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2013年期货从业资格考试复习：金融期货分析
一、股指期货分析
1.股指的估值
(1)相对估值法。主要采用乘数方法，如市盈率估值法、市净率估值法等。优点在于比较简单，易于掌握，同时也揭示了市场对于指数价值的评价。但是，在市场出现较大波动时，市盈率、市净率的变动幅度也比较大，有可能对指数的估值产生误导。
(2)绝对估值法。主要采用DDM(股利贴现)模型、DCF(现金流贴现)模型和 FED模型，计算市场合理估值水平，和当前市场估值进行比较，以判断市场的估值水平高低。
①DDM模型。股利贴现模型最早由Williams(1938)提出，该模型认为股票的内在价值应等于该股票持有者在公司经营期内预期能得到的股息收入按一定折现率计算的现值。
②FED模型。1997年美联储公布FED模型，假设长期国债收益率应当与标普500指数的隐含收益率(用动态市盈率的倒数来度量)相近，因此可以从两者的差价去判断股价是否合理。
2.影响股指的因素分析
(1)经济增长与通胀。在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌;到萧条时期，股价跌至最低点;而经济复苏开始时，股价又会逐步上升;到繁荣时，股价则上涨至最高点。
通货膨胀对股票市场走势的影响有利有弊，温和通胀有刺激市场的作用，高通胀又有抑制市场的作用。
(2)经济政策。
货币政策。总体上说，宽松的货币政策有利于股市上扬，而从紧的货币政策将使得股市价格下跌。
①利率变化对股市的影响。首先，利率上升，公司借款成本增加、投资机会成本增大、资金从股市转向储蓄，利润率下降，股票价格下跌。利率降低，将对股票市场起完全相反的作用。
②央行公开市场操作对股市的影响。央行可以通过公开市场购回债券、更改法定存款准备金率和再贴现政策来达到增加货币供应量，市场上流动性的增加将使得部分资金流向股票市场，从而提高对股票的需求，使整个股票市场价格上扬。
③汇率变动对股市的影响。一国的经济越开放，股票市场的国际化程度越高，股票
市场受汇率的影响越大。汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力增强，出口型企业将受益，因而企业的股票价格将上涨;相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票价格将下跌。
财政政策。积极的财政政策刺激经济发展，股票市场走强。财政政策由积极转向稳健将使得过热的经济受到抑制，股票市场将走弱。积极的财政政策对股市的影响体现在：
① 减少税收，降低税率，扩大减免税范围。
② 扩大财政支出，加大财政赤字。
③ 增加财政补贴。
(3)股票市场的供给与需求。
①股票市场供给的主要影响因素为上市公司质量、上市公司数量与融资规模。
②股票市场需求的主要影响因素为流动性、政策因素、居民金融资产结构的调整、机构投资者的壮大、资本市场的逐步对外开放。
(4)市场情绪。
市场情绪是反映市场上乐观或悲观程度的指标，是投资者心理的反映，也是投资者对市场表现的反映。VIX指数(Volatility Index)，即波动率指数，已经成为全球投资者评估美国股票市场风险的主要依据之一，它由芝加哥期货交易所(CBOT)所编制，以标普500指数期权的隐含波动率加权平均计算得来。
二、利率期货分析
1.债券的估值
马尔基尔债券定价五个原理：
(1)债券的价格与债券的收益率成反比。
(2)到期时间越长，价格波动幅度越大。
(3)债券到期越近，价格的波动幅度减小，并且以递增的速度减小。
(4)对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升带来的损失。
(5)息票率越高，债券价格的波动幅度越小。
2.影响债券的因素分析
(1)经济周期：国内生产总值增长率开始下降时，对债券市场有利，中央银行一般会
降低利率，投资债券的风险就比较小，而潜在的收益则比较大，会推动债券价格的上升。(2)货币政策：利率政策、调整存款准备金率、公开市场业务、汇率政策。
利率政策。作为固定收益产品，影响债券价格和收益率最直接的因素是市场利率，市场利率上升债市下跌，反之债市上涨。
调整存款准备金率。如果央行提高法定存款准备金率回笼流动性，在一定程度上降低了商业银行债券配置需求，债券市场面临下跌的压力。
公开市场业务。货币供应量的增加使得债券市场的资金增多，债券需求增加，但货币供应量的增多会引发通胀，这对债券投资者和发行单位有不同的影响。
汇率政策。如果央行加快本币升值速度，抑制出口的增长，促进进口的增长，资金面可能受到影响;但本币的加速升值同时将导致资本流人的增加，有利于债券需求的增加，本币加速升值对债市的影响取决于这两种效应的累计效果。
(3)财政政策。财政政策主要通过三个渠道对债券市场产生影响，其中包括拉动投资的预期、拉动信贷的资金面以及增加债券发行量的供给等。
(4)债市的供求关系。
流动性。流动性是债市资金面的环境因素，对债市影响较大。
债市的需求。中央银行、金融机构、机构投资者以及普通社会投资者是我国债券市场的投资需求主体。我国债券市场走势主要由资金面尤其是商业银行和保险公司的债券配置资金供给决定，衡量商业银行资金面的一个简单指标就是货币信贷增速背离程度。
债市的供给。债券的供给者主要是政府、中央银行、金融机构和企业等。影响债券市场供给的因素包括制度因素和发行主体因素。制度因素主要包括债券市场的发行、流通机制和信用评价体系。发行主体因素包括发行主体的质量、违约风险等。
三、外汇期货分析
1.外汇的决定理论
(1)购买力平价理论。购买力平价理论基本思想是汇率取决于价格水平，购买力平价理论赖以成立的前提是一价定律。一价定律认为，在假定完全竞争市场和国内商品与国外商品之间存在完全可替代性的条件下，除去运输成本、贸易壁垒和信息成本，一个给定的商品(i)的价格，用相同的货币来标价，在不同的地点将是相同的。
2.影响汇率的因素分析
(1)劳动生产率。
经济增长尤其是一国劳动生产率的增长是决定汇率长期变化的根本因素。对于出口导向型国家来说，经济增长是由于出口增加而推动的，那么经济较快增长时出口增加往往超过进口增加，其汇率也上升;同时，如果国内外投资者把该国经济增长率较高看成是经济前景看好、资本收益率提高的反映，那么就可能扩大对该国的投资，以至抵消经常项目的赤字,此时该国汇率也上升。
(2)国际收支状况。
当一国进口增加而产生逆差时，该国对外国货币产生额外的需求，这时，在外汇市场就会引起外汇升值，本币贬值;反之，当一国的经常项目出现顺差时，就会引起外国对该国货币需求的增加，本币汇率就会上升。
(3)财政收支状况。
当一国出现财政赤字，其货币汇率是升还是降主要取决于该国政府所选择的弥补财政赤字的措施。为弥补财政赤字，一国政府可采取四种措施：一是通过提高税率来增加财政收入，这样会降低个人的可支配收入水平，从而使个人消费需求减少，投资需求减少，导致资本品、消费品进口减少，出口增加，进而导致汇率升值;二是减少政府公共支出，这样会通过乘数效应使该国国民收入减少，减少进口需求，促使汇率升值;三是增发货币，这样将引发通货膨胀，进而导致该国货币汇率贬值;四是发行国债，从长期看这将导致更大幅度的物价上涨，也会引起该国货币汇率下降。
(4)通胀和货币政策。
通货膨胀率的差异。通货膨胀率高的国家货币汇率下跌，通货膨胀率低的国家货币汇率上升。通货膨胀对汇率的影响一般要经过商品劳务贸易机制、国际资本流动渠道、心理预期渠道反映出来。
利率差异。一国利率的上升，会使该国的金融资产对本国和外国的投资者来说更有吸引力，从而导致资本内流，汇率升值。
(5)中央银行的干预。
干预的主要途径。直接在外汇市场上买进或卖出外汇、调整国内货币政策和财政政策、在国际范围内发表表态性言论影响市场心理、与其他国家联合进行直接干预或通过政
策协调进行间接干预。
按在干预时是否采取其他金融政策，干预被划分为冲销式干预和非冲销式干预两种。冲销式干预就是指中央银行在干预外汇市场的同时，采取其他金融政策工具与之配合，以改变因外干预而造成的货币供应量的变化。非冲销式干预就是指中央银行在干预外汇市场时不采取其他金融政策与之配合，即不改变因外汇干预而造成的货币供应量的变化，这实际上是中央银行货币政策的一种转变。