2014经济师《中级工商》辅导:第八章(2)

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2014经济师《中级工商》辅导讲义汇总  

　　第二节 投资决策

　　一、现金流量的内容及估算

　　(一)现金流量的定义(掌握)

　　投资中的现金流量是指一定时间内由投资引起的各项现金流入量、现金流出量及现金净流量的统称。

　　补充资料：

　　现金流量中的现金，不是我们通常所理解的手持现金，而是指企业的库存现金和银行存款，还包括现金等价物，即企业持有的期限短、流动性强、容易转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资等。包括现金、可以随时用于支付的银行存款和其他货币资金。

　　现金流量即指企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。

　　通常按项目期间，将现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。

　　1.初始现金流量

　　初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，包括：

　　(1)固定资产投资;

　　(2)流动资产投资;

　　(3)其他投资费用;

　　(4)原有固定资产的变价收入。

　　初始现金流量=固定资产投资+流动资产投资+其他投资费用-原有固定资产的变价收入。

　　2.营业现金流量

　　营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。一般按年度进行计算。

　　●现金流入一般是指营业现金收入

　　●现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金

　　假设投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，付现成本(不包括折旧的成本)等于营业现金支出：

　　每年净现金流量(NCF)=每年营业收入-付现成本-所得税

　　=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税

　　=营业收入-营业成本-所得税+折旧

　　每年净现金流量(NCF)=净利+折旧

　　3.终结现金流量

　　终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，包括：

　　(1)固定资产的残值收入或变价收入;

　　(2)原来垫支在各种流动资产上的资金的收回;

　　(3)停止使用的土地的变价收入等。

　　(二)现金流量的估算举例

　　【例6(教材例9)】S公司准备上一个新产品的生产项目，项目的经济寿命为5年。项目固定资产投资：厂房为96万元，购置设备为64万元，流动资金净增加额为40万元。采用直线法折旧，无残值。项目终结时建筑物按30万售出。项目建成投产后，预计年销售额增加320万元，每年固定成本(不包括折旧)增加62万元，变动成本总额增加192万元。设税率为33%。试计算现金流量。

　　根据已知条件：

　　初始现金流量为：96+64+40=200(万元)

　　营业现金流量为：

　　每年的折旧为(96+64-30)/5=26万元

　　税后利润+折旧=[320-(62+192+26)]×(1-33%)+26=52.8(万元)

　　终结现金流量为：30+40=70(万元)

　　【注意】估算投资方案的现金流量应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

　　二、项目投资决策评价指标(掌握)

　　(一)非贴现现金流量指标：非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。

　　1.投资回收期

　　投资回收期(PP)是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。

　　投资回收期计算方法：

　　(1)如果每年的营业净现金流量(NCF)相等，则计算公式为：

　　(2)如果每年的NCF不相等，那么要根据每年年末尚未收回的投资额计算回收期。

　　根据例6计算该项目投资回收期

　　投资回收期法的概念容易理解，计算简便，但这一指标没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。

　　【例7】某企业欲购进一台设备，需要支付300万元，该设备使用寿命为4年，无残值，采用直线法计提折旧，预计每年可产生营业净现金流量140万元，若所得税率为33%，则投资回收期为( )年。

　　A.2.1

　　B.2.3

　　C.2.4

　　D.3.2

　　『正确答案』A

　　『答案解析』

　　2.平均报酬率

　　平均报酬率(ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。

　　采用平均报酬率时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率(必要平均报酬率)。

　　●在进行决策时，只有高于必要平均报酬率的方案才能入选。

　　●在有多个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率最高的方案。

　　【例8】如果某一项目的项目期为5年，项目总投资额为800万元，每年现金净流量分别为100万元、180万元、200万元、200万元、220万元，则该项目不考虑资金时间价值时的平均报酬率为( )。

　　A.12.5%

　　B.22.5%

　　C.33.3%

　　D.35.5%

　　『正确答案』B

　　『答案解析』

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2014经济师《中级工商》辅导讲义汇总

　　(二)贴现现金流量指标(掌握)

　　补充资料：

　　贴现现金流量指标是指考虑了资金的时间价值，并将未来各年的现金流量统一折算为现值再进行分析评价的指标。这类指标计算精确、全面，并且考虑了投资项目整个寿命期内的报酬情况，但计算方法比较复杂。

　　现值：是未来的现金收入或支出的现在价值。现值用PV(Present Value)表示。现值系数用P/F表示。(P/F，10%，5)表示在年利息率为10%的情况下，5年后得到1元钱的现值是多少。

　　年金：在一定时期内每期金额相等的现金流量。年金现值系数用P/A表示。(P/A，10%，5)表示在年利率为10%的情况下，5年内每年得到1元钱的现值是多少。

　　贴现现金流量指标有净现值法、内部报酬率法和获利指数法。

　　1.净现值

　　(1)净现值的计算公式

　　净现值(NPV)是指投资项目投入使用后的每年净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，加总后减去初始投资以后的余额。其计算公式为

　　了解净现值计算的另外一种方法。

　　(2)净现值的计算过程

　　第一步：计算每年的营业净现金流量。

　　(现金流入-现金流出)

　　第二步：计算未来报酬的总现值。

　　①将每年的营业净现金流量折算为现值。

　　②将终结现金流量折算为现值。

　　③计算未来报酬的总现值(前两项之和)。

　　第三步：计算净现值。净现值=未来报酬的总现值-初始投资

　　(3)净现值法的决策规则

　　●在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳。

　　●在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值是正值中的最大者。 (教材这个说法有点问题：一般来讲，净现值指标不能直接用于初始投资额不同的项目比较。)

　　【例9】某企业计划投资某项目，总投资为39000元，5年收回投资。假设资金成本率为10%，每年的营业现金流量情况如下表：

　　则该项投资的净现值为( )元。

　　A.-536

　　B.-468

　　C.457

　　D.569

　　『正确答案』A

　　『答案解析』NPV=8181+7285+6489+5778+10731-39000=-536(元)

　　2.内部报酬率

　　(1)计算公式

　　内部报酬率(IRR)是使投资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。

　　计算公式：

　　(2)内部报酬率的计算步骤

　　①如果每年的NCF相等

　　第一步，计算年金现值系数P/A

　　第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个贴现率。

　　第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。

　　②如果每年的NCF不相等

　　第一步，先预估一个贴现率，并按此计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率。反之，降低贴现率。通过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。

　　第二步，根据上述两个相邻的贴现率再使用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。

　　【例10】某投资方案贴现率为15%，净现值为-4.13，贴现率为12%，净现值为5.16，则该方案的内部报酬率为( )。(2005年)

　　A.12.85%

　　B.13.67%

　　C.14.69%

　　D.16.72%

　　『正确答案』B

　　『答案解析』(X-12%)÷(15%-12%)=5.16÷(4.13+5.16)

　　X=12%+1.67%=13.67%

　　(3)内部报酬率的决策规则

　　●在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳;反之，则拒绝。

　　●在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。

　　(4)内部报酬率法的优缺点

　　内部报酬率考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，且概念易于理解。但计算过程比较复杂。

　　3.获利指数

　　(1)获利指数的计算公式

　　获利指数又称为利润指数(PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。计算公式为：

　　净现值法计算出的净现值大于零的投资方案，说明其未来报酬的总现值大于初始投资额，因此其获利指数肯定大于1。

　　(2) 获利指数的计算步骤

　　第一步，计算未来报酬的总现值。

　　第二步，计算获利指数。

　　(3) 获利指数法的决策规则

　　●只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或者等于1，就采纳。反之则拒绝。

　　●在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用获利指数大于1最多的投资项目。

　　(三)项目投资决策评价指标的运用

　　●在进行投资决策时，主要使用的是贴现指标，是因为贴现指标考虑了资金的时间价值，指标含义反映了投资的实质目的。

　　●在互斥选择决策中，使用三个贴现指标时，当选择结论不一致时，在无资本限量的情况下，以净现值法为选择标准。

　　【例题8?单选题】某公司计划投资一条新的生产线，生产线建成投产后，预计公司年销售额增加1000万，年付现成本增加750万，年折旧额增加50万元，企业所得税税率为25%，则该项目每年营业净现金流量是( )万元。(2011年)

　　A.50

　　B.150

　　C.200

　　D.700

　　『正确答案』C

　　『答案解析』本题考查每年净现金流量的计算。营业净现金流量=净利+折旧=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=(1000-750)×(1-25%)+50×25%=200(万元)。

　　【例题9?单选题】企业在估算初始现金流量和终结现金流量时，均要考虑( )。(2011年)

　　A. 折旧

　　B.付现成本

　　C.流动资产

　　D.所得税

　　『正确答案』C

　　『答案解析』本题考查现金流量的相关内容。初始现金流量包括流动资产投资，终结现金流量包括原来垫支在各种流动资产上的资金的收回，所以在估算初始现金流量和终结现金流量时均要考虑流动资产。

　　【例题10?单选题】如果一个项目的内部报酬率(IRR)为10%，这说明( )。(2011年)

　　A.如果以10%为折现率，该项目的获利指数大于1

　　B.如果以10%为折现率，该项目的净现值小于零

　　C.如果以10%为折现率，该项目的净现值大于零

　　D.如果以10%为折现率，该项目的净现值等于零

　　『正确答案』D

　　『答案解析』本题考查内部报酬率的概念。内部报酬率(IRR)是使投资项目的净现值等于零的贴现率。

　　【例题11?多选题】在进行投资项目的营业现金流量估算时，现金流出量包括( )。(2010年)

　　A.付现成本

　　B.所得税

　　C.折旧

　　D.非付现成本

　　E.营业收入

　　『正确答案』AB

　　『答案解析』本题考查现金流出的概念。现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金，其中付现成本(不包括折旧的成本)等于营业现金支出。

　　【例题12?案例分析题】某公司正考虑建设一个新项目。根据市场调查和财务部门测算，项目周期为5年，项目现金流量已估算完毕，公司选择的贴现率为10%，具体数据见项目现金流量表及现值系数表。(2009年)

　　项目现金流量表 单位：万元

　　现值系数表

　　1.该项目投资回收期是( )年。

　　A.2

　　B.3

　　C.4

　　D.5

　　『正确答案』B

　　『答案解析』

　　该项目投资回收期是3年。

　　2.该项目的净现值为( )万元。

　　A.184.50

　　B.208.30

　　C.254.30

　　D.700.OO

　　『正确答案』C

　　『答案解析』该项目的净现值=400×3.17+300×0.621-1200=254.30万元。

　　3.该公司选择的贴现率应是下列中的( )。

　　A.利率

　　B.标准离差率

　　C.企业要求的报酬率

　　D.资金时间价值率

　　『正确答案』C

　　『答案解析』该公司选择的贴现率应是企业要求的报酬率。

　　4.该公司运用净现值法进行投资项目决策，其优点是( )。

　　A.考虑了资金的时间价值

　　B.有利于对初始投资额不同的投资方案进行比较

　　C.能够反映投资方案的真实报酬率

　　D.能够反映投资方案的净收益

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』净现值法的优点是考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。其缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，因此选项C错误。净现值指标不适合于对初始投资额不同的投资方案进行比较，因此选项B错误。

　　5.投资回收期只能作为投资决策的辅助指标，其缺点是( )。

　　A.该指标没有考虑资金的时间价值

　　B.该指标没有考虑收回初始投资所需时间

　　C.该指标没有考虑回收期满后的现金流量状况

　　D.该指标计算繁杂

　　『正确答案』AC

　　『答案解析』投资回收期没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。

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2014经济师《中级工商》辅导讲义汇总

　　第三节 企业重组

　　一、企业重组的含义、方式(熟悉)

　　●广义的企业重组，包括企业的所有权、资产、负债、人员、业务等要素的重新组合和配置。

　　●狭义的企业重组是指企业以资本保值增值为目标，运用资产重组、负债重组和产权重组方式，优化企业资产结构、负债结构和产权结构，以充分利用现有资源，实现资源优化配置。

　　企业重组可采取原续型企业重组模式、并购型企业重组模式和分立型企业重组模式。

　　企业重组的具体途径或方式包括资产置换、资产注入、债转股、收购、吸收合并、新设合并、股票回购、分立、分拆、资产剥离等。

　　企业重组的关键在于选择合理的企业重组模式和重组方式，而合理的重组模式和重组方式选择标准是创造企业价值，实现资本增值。

　　二、几种主要的重组方式

　　(一)收购与兼并

　　1.企业兼并与企业收购的含义(掌握)

　　兼并和收购是企业外部扩展的主要形式。

　　●企业兼并是指一个企业购买其他企业的产权，并使其他企业失去法人资格的一种经济行为。

　　●企业收购是指一个企业用现金、有价证券等方式购买另一家企业的资产或股权，以获得对该企业控制权的一种经济行为。

　　2.企业兼并与企业收购的区别

　　兼并也称吸收合并，吸收合并与新设合并统称为合并。

　　3.企业并购的类型(掌握)

　　4.并购动机(掌握)

　　(1)谋求管理协同效应。

　　(2)谋求经营协同效应：获得经济互补性和规模经济。

　　(3)谋求财务协同效应

　　① 财务能力提高(偿债能力提高、资本成本下降);②合理避税;③预期效应。

　　(4)实现战略重组，开展多元化经营。

　　(5)获得特殊资产：土地、知识产权、管理队伍、研发等。

　　(6)降低代理成本。

　　另外，跨国并购还可能具有其他多种特殊的动因，如企业增长、技术、产品优势与产品差异等。

　　5.并购的财务分析(熟悉)

　　(1)并购成本效益分析：是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。

　　企业并购应该分析的成本项目有并购完成成本(并购价款和并购费用)、整合与营运成本、并购机会成本。(熟悉每种成本的内容)

　　●并购完成成本指并购行为本身所发生的并购价款和并购费用。并购价款是支付给被并购企业股东的，具体形式有现金、股票或其他资产等。并购费用是指并购过程中所发生的有关费用，如并购过程中所发生的搜寻、策划、谈判、文本制订、资产评估、法律鉴定、顾问等费用。

　　●整合与营运成本是指并购后为使被并购企业健康发展而需支付的营运成本。这些成本包括：①整合改制成本。如支付派遣人员进驻、建立新的董事会和经理班子、安置多余人员、剥离非经营性资产、淘汰无效设备、进行人员培训等有关费用。②注入资金的成本。并购公司要向目标公司注入优质资产，拨入启动资金或开办费、为新企业打开市场而需增加的市场调研费、广告费、网点设置费等。

　　●并购机会成本